价值投资之银行大博弈_董宝珍著_9787111679752_山东红枫叶教育发展有限公司

本书是作者从2017年底到2020年中期，分析、思考、研究中国银行业的总结。作者基于公开的上市公司数据和中国银监会数据得出，中国银行业不良率处于高水平的状态已经趋于末端，资产质量已经开始好转，同时中国银行业的抵补能力，不良资产的处理能力也在同步增强，主营收入已经进入了增长的态势，而且这种态势在持续加强。投资是投未来，随着不良资产日益减少，不需要大规模计提，此时银行业的利润有大幅倍增的可能性，而这种大幅倍增将会带来业绩的增长和由业绩增长驱动的估值水平的提升，也就是戴维斯双击效应的出现。中国银行业的估值在前些年长期低迷，本书用大量数据和事实论证了中国银行业未来的投资价值。

1994年我进入证券公司从事网络管理工作，成为证券从业人员。迄今为止，我在这个行业里已经整整26年了，几乎见证了中国资本市场的全部历程。基于自己的所见所闻，尤其是进入资产管理业的亲身实践，历经20多年的投资求索，我逐步形成了自己的投资理念和投资模式，并将这些研究成果在我的书中分享出来。在上一部著作《价值投资之茅台大博弈》中，我复盘了自己投资贵州茅台的曲折过程。在这本《价值投资之银行大博弈》中，我将分享自己近几年来有关银行股的研究与观点。尽管我在投资历程中不止遭遇了一次超预期的曲折与低谷，但是我的投资理念始终是一以贯之的。我认为，投资其实需要解决两个问题：第一，投资什么公司；第二，在什么时候，以什么价格投资。这是两个最基础的问题，前者关于如何选择投资对象，后者关于如何选择投资时机和价格。先解答第一个问题，我选择投资优秀的、坚不可摧的公司。这些公司必须是与社会经济息息相关，且有强大竞争优势和坚固护城河保护的优秀公司。我对投资对象的选择依从以下八买八不买原则：买永续，不买脉冲需求；买垄断，不买竞争公司；买简单，不买复杂公司；买单一，不买多元公司；买客观，不买主观优势；买轻资产，不买重资产；买大公司，不买小公司；买老公司，不买新公司。再来解答第二个问题，关于投资时机和价格，我选择逆势而动，在人弃时买入。巴菲特说以合理的价格买入优秀的公司，会获得良好的回报。我的追问是：如果以极端低估的破产价格，买入优秀的公司会得到怎样的回报？答案是会获得超额回报。在我2013年投资贵州茅台时，市场情绪悲观，所有人都恐惧、看空、卖出、远离贵州茅台，当时其股价已经极端被低估。同样地，2018年初，有些银行股的市盈率已经不到5倍，市净率低于0.5倍，这样的低估值之下，银行股几乎是在按破产价格交易。总结起来，我的投资模式可以归纳为：在有长期战略前景的公司遭遇阶段性的、非本质的、可克服的经营困难，可能会引发大众非理性恐慌卖出，导致股价被极端低估时，逆势买入，之后等待市场从错误中清醒过来，修复估值。众所周知，巴菲特的伯克希尔-哈撒韦几十年来一直重仓银行股，其中最为著名的是富国银行。富国银行在2008年金融危机来临后，为应对资产质量恶化，连续3年每年计提资产减值损失超过100亿美元，导致当期净利润大幅下跌。但在计提完毕之后，富国银行利润出现了强劲增长。2011年富国银行资产减值损失大幅回落，利润急速增长，其估值也随即开始修复，股价从2011年底到2014年初上涨了接近200%。截至2020年，中国银行业低估值已近10年，目前中国银行业的拨贷比非常高，拨备覆盖率很低。2019年中国银行业的拨贷比为3.47%，而美国银行业的拨贷比仅有1.07%。这意味着中国银行业每贷出100元，就要准备3元作为风险补偿，而美国银行业每贷出100美元，仅仅需要准备1美元作为风险补偿，中国的风险补偿（3%）是美国的3倍（1%）。现在的中国银行业与2011年的美国银行业类似，正充满投资机会。本书记录了我近年来有关中国银行业的研究和观点，论述了中国金融系统的优势与特征，以及银行股的投研逻辑，希望可以给读者一些有益的帮助。

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